2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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