5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòn哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点g)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点>体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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